【银行】戴志锋：央行降准测算及信号vs商场的预期在哪？-20180418

  【医药-双鹭药业(002038)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度陈述：来那度胺开端出售上量，成绩拐点2018年有望呈现-20180417

  【建材-旗滨集团(601636)】张琰、孙颖（联系人）：高价格推进盈余持续添加-20180418

  【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：一季度煤炭数据点评：定向降准&原煤增量有限&束缚进口煤，煤炭股有望反弹-20180418

  【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：电解铝：价格上涨，背面逻辑还有什么？-20180417

  【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：不占方针、收益开宗明义，涣散式风已起-新动力点评07：《涣散式风电项目开发建造暂行办理方法》20180417

  【电新-三花智控(002050)】邹玲玲：传统制冷稳添加，新动力轿车热办理活泼推进-20180417

  【机械-三一重工(600031)】王华君、于文博 （联系人）、朱荣华（联系人）：运营质量达前史最高水平！成绩持续性有望超预期！20180417

  【机械-恒立液压(601100)】王华君、朱荣华（联系人）：中大挖液压泵阀放量在即，成绩持续向好！20180417

  【医药-通化东宝(600867)】江琦、赵磊（联系人）：2017年年报点评：扣非增速略超预期，国产人胰岛素榜首品牌优势显着-20180417

  【核算机&非银-东方财富(300059)】谢春生、蒋峤：18Q1净利添加199%，商场份额持续开宗明义-20180417

  【轻工-中顺洁柔(002511)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：浆价上涨对策有用，职业转型可望获益-20180417

  【环保】焦俊、曾明（联系人）：专项举动行将发动,黑臭水办理风云复兴-20180418

  ►【微观】李迅雷、杨畅（联系人）：经济平稳，变革发力——3月经济数据快评

  事情：一季度GDP同比添加6.8%，契合预期；一季度固定财物出资100763亿元，同比添加7.5%；3月工业添加值同比添加6.0%；3月社会消费品零售总额约2.9万亿元，同比添加10.1%。

  【1】工业优化。工业出产整体偏弱、但结构优化态势闪现。受高基数影响，3月工业添加值、制作业添加值当月同比添加6.0%、6.6%，别离较1-2月回落1.2个、0.4个百分点。随同气温上升，发电量当月同比添加2.1%，较1-2月大幅回落8.9个百分点，印证工业出产整体并未复苏。工业出产分解显着，专用设备、轿车制作、化学原料、农副食物、食物制作等职业，工业机器人、轿车、智能手机等产品增速较1-2月显着提速，标明工业出产结构优化态势逐渐闪现。

  【2】出资滑落。出资总量大幅滑落、民间出资逐渐发动、地产出资有所回温。1-3月固定财物出资同比添加7.5%，较1-2月回落0.4个百分点，核算当月同比增速为下降5.4%。1-3月制作业出资、基建出资（不含电力）同比添加3.8%、13.0%，较1-2月回落0.5个、3.1个百分点。1-3月民间固定财物出资、房地产开发出资同比添加8.9%、10.4%，较1-2月进步0.8个、0.5个百分点。3月房地产开发出资当月同比增速为10.9%，较1-2月大起伏进步1个百分点，显现房地产开发出资有所回温。

  【3】消费安稳。3月社会消费品零售总额名义、实践同比增速别离为10.1%、8.6%，别离较1-2月（9.7%、8.3%）上升0.4个、0.3个百分点。必需消费品与可选消费品同步上升，除烟酒类增速回落外，3月粮油食物、服装、化妆品、日用品增速均较1-2月显着提速；受住所出售提振，家具、家电、建材增速同比添加10.9%、15.4%、10.2%，较1-2月别离开宗明义1.6个、4个、2.2个百分点；轿车相关消费有所放缓，3月轿车零售当月同比添加3.5%，较1-2月回落6.2个百分点；石油制品类同比添加9.1%，与1-2月相等。未来一段时刻，前期消费方针的逐渐落地，消费添加仍值得看好。

  【4】地产回温。3月产品房面积同比添加3.1%，较1-2月回落1个百分点，但住所出售同比添加2.7%，较1-2月进步0.4个百分点，标明住所出售低位上升，办公楼出售显着萎缩；产品房、住所待售面积别离下降1139万、954万平方米，去化速度较1-2月显着加快。3月房子新开工面积、住所新开工面积同比添加17.9%、20.8%，较1-2月大幅上升15个、15.8个百分点；土地置办面积同步上升，反映房地产企业开工及拿地的活泼性有所添加。标明在近两年方针调控后，房地产商场闪现出回温痕迹。

  【5】经济缓步回落，结构变革发力。18年一季度GDP添加6.8%，与17年四季度相等。从出产看，工业总量低位运转；从需求看，出资显着滑落，消费有望安稳，出口动摇扩展；再叠加财务支出力度不及预期，钱银方针难以放松空间。估计未来三个季度GDP增速将缓步逐级回落，全年增速在6.7%左右。但值得注意的是，GDP增速缓步回落，将为供给侧结构性变革赢得时刻窗口，随同着制作业减税和系列影响消费方针的落地，结构转型晋级和质量效益开宗明义仍将是2018年我国经济的主线，制作业出资和高端消费有望景气上升。

  （1）2018年3月我国粗钢产值7398万吨，同比添加4.5%，日均产值238.65万吨；1-3月我国粗钢产值21215万吨，同比添加5.4%；

  （2）3月我国生铁产值6046万吨，同比下降1.1%；1-3月我国生铁产值17500万吨，同比下降1.2%；

  （3）3月我国钢材产值8977万吨，同比添加4.2%；1-3月我国钢材产值24693万吨，同比添加4.7%；

  （4）3月我国出口钢材565.1万吨，同比下降25.3%；环比添加80.4万吨，添加16.6%；1-3月我国出口钢材1514.8万吨，同比削减543万吨，下降26.4%；

  （5）3月我国进口钢材123.4万吨，同比下降5.1%，环比添加20.7万吨，添加20.2%；1-3月我国进口钢材345.1万吨，同比削减3万吨，下降0.8%；

  （6）3月份我国铁矿石进口量8578.8万吨，同比削减977万吨，下降10.2%；环比添加152万吨，日均环比削减8.05%。1-3月份铁矿石进口量为27050.8万吨，同比削减27万吨，下降0.1%。

  需求时节性上升力度较弱：今天发布的经济数据契合咱们之前的判别，3月基建出资累计同比增速13%，其间单月增速下降至10.59%，这首要是因为受财务束缚影响，此前的影响周期本年逐渐过渡至紧缩周期，1-3月基建回落成为连累钢铁需求的首要原因。惊惧房地产出资数据靓丽，但估计量的添加有限，更多是价的奉献（首要体现在土地置办费领域的添加），归纳来看，经济呈现温文回落态势。对应到钢铁职业，3月粗钢日耗量224.4万吨，环比仅添加2.8%，远低于时节性需求动摇体现，惊惧有1-2月工业链补库拉高了环比基数要素，但更重要的是3月需求不及预期导致工业库存周期逆向调整，并进一步约束钢价体现；

  钢材出口完结底部企稳：惊惧3月我国钢材出口持续坚持弱势，单月出口同比下滑25.3%，但这更多是因为上一年年头高基数所构成的，单月出口量565万吨是近6个月以来的第二高位，现已完结底部企稳上升。咱们估计后期我国钢铁出口有望持续坚持稳步复苏态势，中心原因在于本年电炉钢和高炉钢本钱再次呈现倒置，国内以高炉为主的长流程出产工艺从头取得竞赛优势，钢铁出口量将触底回暖；

  铁矿石价格大幅下挫：铁矿石价格自2月底一度到达近80美金高位水平以来，到现在跌落起伏现已到达20%，相对其他工业品体现更差，重要原因狼狈而逃供给增量过大，本年海外铁矿产能扩张估计仍有4000万吨左右，铁矿供给端在链条中特点最差。加之钢铁企业盈余收窄后，高品矿需求量下滑，前期结构性要素削弱加大价格疲态；

  降准为钢铁股估值修正发明良机：近期板块调整起伏较大，中心原因在于钱银与财务方针双转向后，商场对微观经济下行预期加重，惊惧一季报钢企成绩处于偏高区间，但失望预期下股票估值持续承压。但今天央行宣告施行定向降准，开释4000亿增量资金，在中美买卖战白热化阶段，钱银方针边沿宽松意味着政府从头转向安稳内需，紧财务+宽钱银的方针组合有望对冲经济下滑危险。考虑到四年工业企业财物负债表修正后没有转向从头扩张，职业产能周期和库存周期依然健康，微观经济偏平稳之际后期钢铁盈余仍有望坚持高位，估计钢铁股存在较大估值修正空间，主张可要点注重宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、我国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等

  ►【银行】戴志锋：央行降准测算及信号vs商场的预期在哪？-20180418

  降准对流动性的影响：一是净开释流动性4000亿元，大部分增量资金开释给了城商行和非县域农商行。二是流动性的结构性改进：9000亿MLF的置换。以往经过翻滚MLF开释流动性，MLF在期限在结构、银行受众面集体、和本钱等方面都有差异，构成银行间流动性结构性缺少状况。

  对银行运营的影响：1）银行资金本钱下降。2）“结构性加杠杆”，鼓舞添加小微企业告贷。3）咱们测算最低开宗明义银行赢利0.9个百分点。

  降准前，商场预期在哪里？社融持续下降，存款利率（负债本钱）持续上升。咱们讲本年的钱银方针“内忧外患”。内部是要控危险，所以要降杠杆，要结构性降杠杆，社融增速会下来，融资途径和房地产受控。外部为了敷衍买卖战，需求举高汇率，不得不象征性进步存款利率上限。但咱们着重：政府在社会融资总量的监管，会有底线思想，会相机选择；负债端，或许说钱银方针，本年不会严监管，不然经济、银职业接受力度有限。

  降准的信号含义：不是钱银放松，可是政府有底线思想。咱们不以为降准是钱银转向，在钱银紧平稳的状况下，财物端降杠杆。所以降准标明：1、在财物端“结构性”降杠杆的布景下，负债端（钱银层面）确认不会太紧；2、“结构性”降杠杆的力度，在经济走弱之后，政府会有所放松。终究标明，政府有底线思想。

  银行股迎来估值修正行情。前期失望预期修正，银行估值也会修正。看好根本面厚实、前期跌幅较大的：工行、建行、农行和招行。

  ►【医药-双鹭药业(002038)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度陈述：来那度胺开端出售上量，成绩拐点2018年有望呈现-20180417

  咱们以为，2018年公司成绩有望迎来拐点，重回快速添加轨迹。2015年开端，面临医保控费等不利要素，公司成绩持续下滑三年。咱们以为2018年，跟着大种类来那度胺上市出售、重组人碱性成纤维细胞生长因子、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等种类在各省份投标逐渐上量，成绩拐点有望呈现。

  （1）来那度胺是什么？新一代口服免疫调节药物，多发性骨髓瘤医治攻略首选方案位置，全球出售近82亿美元。来那度胺是Celgene公司研制的新一代口服免疫调节药物，2005年美国上市，首要用于多发性骨髓瘤（MM）、骨髓增生异常归纳症（MDS）和套细胞淋巴瘤（MCL）等。2017年全球出售81.87亿美元、排名第2。（2）来那度胺国内情况如何？新进医保、竞赛格式好、行将放量。2013年来那度胺原研药国内获批上市，2017年估计出售1亿元左右，商场还处于空白期。2017年7月，来那度胺商洽进入国家医保。跟着新版医保将来那度胺归入，咱们估计浸透率有望显着进步。（3）来那度胺商场空间多大？咱们估计国内多发性骨髓瘤商场空间约75亿元。我国多发性骨髓瘤患者超越10万人，每年新增病例约2万。

  公司扣非净利由高点6.4亿下滑至2017年3.4亿，复合辅酶等老种类现已见底。现在复合辅酶在公司出售收入2017年全面高开后占比55%，咱们估计净赢利占比低于30%，现已显着下降。

  在研种类包含多个优势领域。强化在肿瘤、肝病、代谢病、心脑血管等领域的优势外，公司逐渐进入糖尿病、肾病、预防性疫苗等新领域。2018年公司丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥硝唑、谷胱甘肽等种类行将获批出产。

  逐渐推进营销变革，在学术营销方面，2015年参股信忠医药30%股权，增强学术推行营销才能。

  危险提示：来那度胺上市出售不及预期，药品投标不及预期的危险，营销变革不及预期的危险。

  ►【建材-旗滨集团(601636)】张琰、孙颖（联系人）：高价格推进盈余持续添加-20180418

  事情：旗滨集团发布2018年一季报，陈述期内，公司完结运营收入16.58亿元，同比添加1.44%；完结归母净赢利3.22亿元，同比添加31.26%。

  2018年Q1玻璃职业持续坚持供需紧平衡，获益春节前的赶工和节后企业挺价，一季度玻璃价格持续坚持高位。受需求端地产景气持续性较强和供给端环保束缚趋严，2017年玻璃职业坚持供需紧平衡，价格的高位接连到2018一季度。同比来看，18年公司Q1玻璃原片单重箱均价+10.5元至81.3元，单重箱本钱+6.9元至53.2元，单箱毛利+3.6元至27.5元。

  因为冷修导致18年Q1销量下滑约12%。2017年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条出产线冷修及晋级改造，惊惧已于18年一季度复产，但仍对Q1销量下滑构成影响。

  职工鼓舞增强，办理费用率小幅上升。公司经过削减银行告贷，财务费用率大幅下降；18Q1年因为股权鼓舞费、职工薪酬等进步，办理费用率小幅上升。

  公司财物负债率环比持续下降，持续修正财物负债表。2018Q1，公司财物负债率为43.55%，环比持续下降。

  因为短期需求康复相对较慢，而玻璃价格坚持高位，经销商补库存志愿有所削弱，玻璃价格有所松动，可是整体价格中枢依然较高。站在当时时点，咱们依然主张注重玻璃职业中长时间供需紧平衡和后续需求存在的超预期或许。放下排污许可证带来的行政化干涉，2010 年之后的焚烧顶峰依然预示着玻璃职业行将迎来的冷修顶峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工之间呈现稀有的剪刀差预示着补库存有较大空间。咱们以为玻璃的供需两头均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来历。

  公司作为华南原片龙头，具有优异的运营才能，在国内布局深加工，国外添加产能布局。依据现在的股价，对应2017年公司税前分红收益率超越5%，具有较高性价比。估计2018年和2019年公司EPS 别离为0.73、0.77元。

  ►【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：一季度煤炭数据点评：定向降准&原煤增量有限&束缚进口煤，煤炭股有望反弹-20180418

  事情：一季度，原煤产值8.0亿吨，同比添加3.9%，其间3月份，原煤产值同比添加1.3%，比1-2月份回落4.4个百分点。一季度，进口原煤7541万吨，同比添加16.6%，其间3月份，进口原煤2670万吨，添加20.9%，接连三个月坚持两位数添加。今天，央行宣告4月25日起，下调部分银行人民币存款准备金率1个百分点。

  一季度原煤产值增速保相等稳，单月增速前高后低。出产数据存在口径调整，但整体来看产值开释有限。进口煤量坚持高位，束缚进口仍是未来方针方向。束缚进口煤方针，有望促进煤价下行态势趋缓。

  出资战略：整体坚持前期观念：煤炭2018年产能开释少、社会整体库存偏低、去产才能度不减，整体供给面较好，煤价全年仍在高位。焦煤价格全年前高后低，但仍在高位运转；动力煤现在处于冷季，束缚进口煤方针出台后，下行态势趋缓，近期有望见底，下半年打开时节性反弹，但在无气候扰动前提下，上涨估计弱于上一年同期。今天微观数据标明社融增速回落显着，经济短期疲态初显，当时资金面偏紧，加上中美买卖战等要素，这个时分央行定向降准开端开释流动性，也是政府托底思想的体现，政府开端施行相机选择灵敏多变的战略。后续经济下行压力犹存，但政府此刻出手将使得商场的预期会产生必定的改动，对整个周期的估值有必定的抬升，咱们判别周期股的本年成绩坚持高位，失望预期的修正将带来一波反弹。全年来看，咱们依然着重煤炭股的波段性时机，经济有耐性、估值较低和方针的相机选择是确保反弹的先决条件。反弹要点引荐焦煤：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化；动力煤：兖州煤业、陕西煤业、我国神华。

  ►【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：电解铝：价格上涨，背面逻辑还有什么？-20180417

  1、近期，电解铝价格体现抢眼，LME电解铝价格现已打破2400美元/吨，为2012年以来新高，国内电解铝价格也上升至15000元/吨水平。毋庸置疑，“俄铝事情”不断发酵是直接催化之一，但在咱们的逻辑结构中，“俄铝事情”或改动的仅仅是节奏（拜见周报《俄铝事情持续发酵：电解铝左边过半，活泼布局！》），铝价上涨背面还有更坚实的根本面改动：

  2、【本钱支撑逻辑】：氧化铝为电解铝榜首本钱构成项（占比为42%），是影响电解铝本钱走势的最中心要素。2017年我国进口氧化铝280万吨，是氧化铝“缺少国”，外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响（2017年Alunorte产值约为640万吨，约占全球除我国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给严重，影响价格持续攀高，截止现在，澳铝氧化铝价格（FOB）现已大幅上涨至550美元/吨，较3月中旬上涨近50%，且上升气势仍在接连。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦企稳上升。咱们以为，我国作为氧化铝输入国，海外氧化铝缺少将进一步加重国内求过于供格式（当时表里盘价差现已到达1300元/吨），国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（本钱支撑效应），二者有望构成“正循环”。

  3、【去库加快逻辑】：阅历了时节性垒库今后，电解铝社会库存拐点已现（SMM统计数据显现，峰值库存呈现在3月19日，228.6万吨），尔后，电解铝社会库存接连下行，截止4月16日，为221.6万吨，较峰值下降7万吨，咱们以为库存下行趋势现已根本建立。看今后，支撑库存加快去化的要素首要有三：①供给增量不及预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季行将敞开，加工企业开工率上升、加工费上涨，旁边面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比添加18.9%），再考虑到俄铝事情影响，或将影响国内铝产品出口添加，然后直接开宗明义国内原铝消费量。在前述三方面要素共振作用下，咱们以为电解铝社会库存将于2季度迎来加快去化阶段，预期去库起伏在40-60万吨。

  4、【格式优化逻辑】：国内2018年电解铝产值约为3800万吨，而在保存消费增速（7%）假设下，2018年国内消费量仍将超越3800万吨，也即，国内将呈现小幅缺少或紧平衡；而在高投建复产本钱约束作用下，供给才能无法短时、很多开释，隐性库存也去至前史大底区域，海外将长周期接连“缺铝”格式。咱们以为，2018年铝职业结构性问题不行不察，特别是我国与海外的结构分解将不断翻开上行空间，当时表里盘的价差即为最直接印证。咱们估计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨，其间，我国“自给自足”，海外极度缺少。

  5、本钱支撑、去库加快以及格式优化，是咱们持续坚决看好电解铝板块出资时机的三大逻辑，终究一起指向电解铝将离别供过于求的年代。当时，伦铝价格持续火爆，作为全球定价产品，表里盘终将联动（收敛）。因为出资者广泛忧虑国内微观经济走势，电解铝价格和股票彼此违背较为显着，但跟着后续经济预期的走稳以及逐渐“习惯”了新的经济环境，商场会逐渐从头评价电解铝这一消费金属正在产生的、以及中长周期根本面的改动。咱们以为，电解铝板块：短期有催化、长时间有支撑，再次重申，“职业底+预期底”下，左边过半，主张逢低活泼介入。中心标的：云铝股份、我国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

  6、危险提示：微观经济动摇、进口以及环保等方针动摇带来的危险；中美买卖冲突带来的不确认性危险。

  ►【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：不占方针、收益开宗明义，涣散式风已起-新动力点评07：《涣散式风电项目开发建造暂行办理方法》20180417

  事情：2018年4月16日，国家动力局下发《涣散式风电项目开发建造暂行办理方法》（以下简称《方法》），对涣散式风电的界说、规划辅导、项目建造和办理、电网接入、运营办理、金融和出资开发形式立异等方面进行阐明，其间商场关怀的方针、补助、审阅等问题契合预期。

  涣散式风电接入电压和用地方针放宽，开展潜力扩展。相较于2017年《关于加快推进涣散式接入风电项目建造有关要求的告诉》中指出的35千伏及以下接入电压，《方法》将接入电压进步为110千伏（东北66千伏）及以下。与此一起，《方法》也仅束缚永久根本农田不得建造涣散式风电。咱们以为涣散式风电接入电压和用地方针的放宽，将拓高涣散式的开展空间。

  涣散式风电不占方针，将成为职业新增量。《方法》并未清晰标明涣散式是否占方针，但涣散式风电开发建造规划恪守的《国家动力局关于可再生动力开展“十三五”规划施行的辅导定见》中清晰指出：“涣散式风电严厉依照有关技能规则和规划履行，不受年度建造规划束缚。”因而咱们以为涣散式风电不占方针，将成为职业新的增量。

  涣散式风电批阅简化，建造进展加快，有助于中东部风电项目落地。风电项目建造速度是束缚当时风电职业的首要问题之一，《方法》指出涣散式风电要简化项目核准流程或许鼓舞项目核准许诺制，在电网接入方面也有所简化，并且项目也要求两年内开工建造，这样涣散式风电建造进展将加快，有助于中东部风电项目落地。

  涣散式风电商业化形式多样化，“自发自用、余电上网”形式下，涣散式风电的盈余才能将开宗明义。《方法》指出涣散式风电能够选用“自发自用、余电上网”或“全额上网”形式，一起鼓舞参加“隔墙售电”。经咱们测算，自发自用涣散式风电项目的IRR最多比全额上网形式高1.95PCT。因而咱们以为高盈余形式的呈现，会极大地进步涣散式风电的出资热心。

  2018年风电职业回转逻辑悉数完结，三阶段逻辑助力风电长景气周期敞开。现在三北红六省部分解禁、涣散式风电多点开花、中东部常态化三个中心逻辑悉数完结，2018年风电职业将回转，新增装机或达25GW，同增66%。一起，咱们以为因为三阶段的逻辑驱动，风电将迎来长景气周期：（1）2018年：内部结构调整修正带来职业回转；（2）2019-2020年：标杆电价下调带来的抢装行情；（3）2021年-：平价上网之后的动力转型需求。

  在风电职业回转趋势确认以及估值具有修正空间（2018年13倍）的布景下，咱们以为风电板块当时依然具有装备价值，要点引荐各细分环节的龙头标的：金风科技、天顺风能、泰胜风能、中材科技（建材组）。

  ►【电新-三花智控(002050)】邹玲玲：传统制冷稳添加，新动力轿车热办理活泼推进-20180417

  事情：1）公司发布2017年年报，完结营收95.81亿元，同比添加25.14%；归母净赢利12.36亿元，同比添加24.72%；扣非归母净赢利10.85亿元，同比添加39.58%；其间除掉汇兑丢失1.02亿元（上一年同期汇兑收益1.35亿），扣非归母净赢利同比增速超50%；2）三项费用率上，出售/办理/财务费用别离同比24.21%/9.44%/219.74%,费用率上，别离为5.11/9.10/1.30，同比变化-0.04/-1.31/2.66个pct，三项费用率操控杰出。全年归纳毛利率31.23%，ROE19.12%。公司成绩契合预期。（三花汽零注入后，2016年财报已追溯调整。）

  2017年成绩安稳添加，毛利率略有开宗明义，盈余才能增强。2017年，公司毛利率31.23%，相较于2016年同比添加1.31pct，其间2017年Q3/Q4毛利率别离为34.55%32.48%，公司毛利率开宗明义，其一是因为公司优化产品结构，高附加产品占比开宗明义，其间微通道事务、制冷事务单元产品毛利率均有开宗明义；其二，公司经过自动化改造、全球布局，出产功率及全球化协同效应开宗明义显着。其三，惊惧上游原材料价格在高位，可是公司定价才能强，能将价格动摇传导至下流。

  新动力轿车热办理尚处于开展初期，职业空间宽广，公司竞赛力显着。首要体现在： 1）公司深耕制冷零部件领域，全球独家创始电子膨胀阀技能具有抢先优势；2）供给产品归纳才能强，公司能一起供给多种产品，包含阀件、控件、泵等，逐渐从供给零部件转向产品集成化和模块化开展奠定根底；3）公司具有热泵空调技能储藏，该项技能是进步新动力轿车续航路程的另一重要方法，能够变相开宗明义电池的寿数，然后进步续航路程。4）三花汽零堆集了多年轿车零部件开发经历，；5）在收购上，与原有制冷零部件事务协同收购，下降物料收购本钱。

  新动力轿车热办理龙头，特斯拉标杆效应助力开辟一线.82亿元（16年同期1.34亿元），同比添加38.3%，完结了2017年的成绩许诺1.69亿元。自2010起，公司为特斯拉供给膨胀阀，当时首要为特斯拉Model3供给包含电子膨胀阀、电池冷却器、水冷板、油冷器与油泵等产品。特斯拉作为公司热办理体系零部件产品的标杆客户，为公司产品推行带来了演示效应。自2017年10月，公司接连与戴姆勒（电子水泵，359万台）、沃尔沃（热办理部件6亿元、水冷板6亿元）、蔚来轿车（热办理部件算计14亿）签定供货合同。在双积分准则下，国内新动力轿车开展逐渐从方针驱动转向商场化，且国表里一流整车企业大多将在2019年接连推出新车型，咱们判别，公司热办理事务有望在2019年开端放量。

  2017年家用制冷事务完结营收49.25亿元，同比添加21.77%。微通道事务完结营收12.53亿，同比添加16.4%；净赢利2.05亿，同比添加29.75%。子公司亚威科完结营收12.05亿元，同比添加15.50%，收入端添加较好。从职业层面看，在夏日高温、消费晋级和职业补库存多重要素叠加下，公司下流家用空调产销两旺，冰箱出口同比添加14.7%。2017年空调零部件电子膨胀阀、四通阀、截止阀等职业出货量同比增速超越45%，18年1-2月销量较为平稳，全年有望保相等稳添加。

  其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等首要产品商场占有率位居全球榜首。注入三花汽零切入新动力轿车热办理领域，供货特斯拉打造标杆效应，稳步开辟国表里一流整车厂，若热泵技能顺畅推出将进一步翻开商场空间，获益全球新动力车销量添加。咱们估计2018-2020年公司净赢利为15.18/17.9/22.2亿元，同比增22.8%/18.1%/23.9%。

  下流需求下滑、汇率动摇危险、原材料价格动摇危险、新动力车销量不及预期危险

  ►【机械-三一重工(600031)】王华君、于文博 （联系人）、朱荣华（联系人）：运营质量达前史最高水平！成绩持续性有望超预期！20180417

  公司2017年归纳毛利率30.1%，同比添加3.86pct；应收账款周转率从上年1.19 开宗明义至2.10；存货周转率从上年2.90开宗明义至3.87；财物减值丢失11.89亿元，同比添加25.4%，计提愈加充沛；三费费率下降2.84pct；2017年末，公司财物负债率为54.7%，较年头下降7.2个百分点。

  2017年，公司完结发掘机械出售收入136.7亿元，同比添加83.0%，国内商场上已接连七年连任销量冠军，商场占有率超越22%；发掘机毛利率达40.62%，比上一年开宗明义8.2个百分点。混凝土机械出售收入126亿元，添加32.6%，稳居全球榜首品牌；毛利率达24.22%，开宗明义2.76个百分点。起重机械添加93.5%、桩工机械添加145.5%，产品持续安定商场位置，商场占有率稳步开宗明义。

  咱们看好2018-2019年工程机械板块行情，发掘机职业将持续添加，混凝土板块盈余才能将逐渐复苏，工程机械盈余才能将逐渐开宗明义！估计公司2018-2020年EPS别离为0.41、0.55、0.64元。

  公司发布年报，2017年公司完结运营收入27.95亿元，同比添加104.02%；完结归母净赢利3.82亿元，同比添加442.88%。公司年报拟10转4派2.2元。

  发掘机专用油缸销量达274,122只，同比添加99.24%，出售收入11.54亿元，同比添加118.09%。非标准油缸销量达127,475只，同比添加89.02%，出售收入10.42亿元，同比添加 86.09%。

  液压科技15T以下小型发掘机用泵阀完结量产，中大挖泵阀产品小批量配套主机厂。轨迹交通等领域液压体系销量大幅添加，液压科技收入同比添加342.24%。铸造分公司的铸件产出量达21,426.47吨，同比添加 221.19%。跟着产能使用率和办理功率的开宗明义，铸造分公司根本完结盈亏平衡。上海立新全年出售各类阀281,168件，完结出售收入同比添加、大幅减亏。

  2017年公司海外收入占比约为23%，未来拟到达50%，公司海外区域的出售仍有很大开宗明义空间。

  微观经济动摇危险；油缸销量增速低于预期危险；泵阀、液压体系商场开辟低于预期的危险；海外出资与运营危险。

  事情：2018年4月17日公司发布2017年年报，2017年公司完结运营收入25.45亿元，同比添加24.75%；完结归属于母公司所有者的净赢利8.37亿元，同比添加30.52%；完结扣非归母净赢利8.35亿元，同比添加34.00%。以2017年末总股本1,711,296,471股为基数，向整体股东每10股派发现金盈利2元（含税），每10股送红股2股。

  2017年公司在糖尿病医治领域持续做大做强，完结运营收入25.45亿元，同比添加24.75%；；归母净赢利8.37亿元，同比添加30.52%；扣非归母净赢利8.35亿元，同比添加34.00%。分产品来看，二代人胰岛素是公司营收及毛利首要构成，2017年营收占比75.5%，增速20.18%；毛利占比89.6%，增速21.3%。甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械2017年奉献收入2.72亿元（16.65+）、毛利约6756万元（22.9%+）。

  2017年公司出售费用率与2016年根本相等，出售费用添加26%、与收入相匹配。办理费用率略有下降至10.25%，咱们估计是部分研制项目临床根本完结，费用略有削减。财务费用率下降至0.55%，首要原因是至2017年末公司无告贷，故利息支出较上年下降。

  县级及县级以下区域商场以人胰岛素为主，新增患者80%-90%使用人胰岛素，2017年新版医保目录又将人胰岛素从乙类调至甲类。公司深耕底层商场，掌握新医保调整带来的时机持续加强学术推行，坚持人胰岛素商场占有率到达 24%以上、国产榜首的商场位置，底层医疗商场占有率有所开宗明义。此外，“你的居丧APP”现已有9000多名内分泌一线专业居丧使用该途径有用办理超越20万患者，经过途径进行的患者教育获益患者达75万余人次。

  公司三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研制储藏，进展最快的甘精胰岛素已申报出产，2018.01进入数据自查核对名单，有望在2018年末获批上市。门冬胰岛素Ⅲ期临床试验根本完结，估计2018年完结总结陈述、申报出产。化学口服降糖药和激动剂类降糖药研制均有序推进。

  二代胰岛素竞赛加重的危险；慢病办理途径开展不及预期的危险；新产品获批不及预期的危险；药品投标降价的危险。

  公司发表2018年一季报，2018年Q1公司运营收入为8.23亿元，同比添加53.6%，归母净赢利为3.01亿元，同比添加199.5%，扣非后归母净赢利为2.92亿元，同比添加196.3%。公司成绩添加的首要驱动要素为：（1）公司证券事务商场份额进一步开宗明义，生意事务和两融该事务收入大幅添加；（2）第三方基金出售收入大幅添加。2018年Q1公司毛利率为73.0%，同比开宗明义15.5个百分点，出售费用率为6.6%，同比削减8.0个百分点，办理费用率为38.7%，同比削减12.1个百分点。

  2018年Q1，公司依据本身互联网金融途径以及堆集的海量用户优势，进一步开宗明义途径用户向证券事务用户的转化率，为已有证券用户开宗明义愈加丰厚优质的增值服务，证券事务持续得到快速推进。东方财富证券用户规划、股票买卖金额及商场份额等同比均完结大幅上升。2018年3月，东方财富证券股票生意事务商场份额为2.20%（2017年末商场份额为1.98%），在所有证券公司中排名第15位，比较上年同期排名开宗明义了5位，比较于2017年末开宗明义2位。东方财富证券融资融券商场份额为1.03%（2017年末商场份额为0.96%），商场排名第23位，比较上年同期排名开宗明义了22位，与2017年末排名相等。2017年公司完结对证券公司的增资，经过发行可转债以及次级债，征集资金总额（含发行费用）58.50亿元，进一步增强东方财富证券归纳实力。咱们以为，东方财富证券的中心优势在于其强壮的互联网基因，在用户转化率和留存方面，具有天然的优势。

  截止2018年3月底，天天基金网共上线家公募基金办理人4450只基金产品）。（1）页面浏览量。2018年Q1，天天基金网日均页面浏览量为805万（2017年为569万，2017Q1为412万），其间，买卖日日均页面浏览量为1079万（2017年为747万，2017Q1为545万），非买卖日日均页面浏览量为285万（2017年为207万，2017Q1为157万）。（2）途径拜访用户数。2018Q1，天天基金服务途径日均活泼拜访用户数为172万人（2017年为66万人，2017Q1为58万），其间，买卖日日均活泼拜访用户数为214万（2017年为82万，2017Q1为73万），非买卖日日均活泼拜访用户数为92万（2017年为34万人，2017Q1为31万）。（3）出售规划。2018年Q1，公司第三方基金出售途径算计完结基金认申购及定时定额申购买卖16482799笔，基金出售额为1637.6亿元，同比添加116.5%，2018年Q1，“活期宝”算计完结申购买卖4837372笔,出售额为1012.4亿元。从以上数据能够看出，公司各项事务方针均呈现较大起伏开宗明义。咱们以为，第三方基金出售途径之间的价格竞赛有所平缓，天天基金网权益类基金出售规划在快速开宗明义，咱们估计2018年全年东财基金出售事务有望完结快速添加。

  咱们以为，东方财富沉积和堆集的互联网流量优势正与证券事务加快交融，协同效应有望逐渐强化。在此推进下，东财的证券事务商场份额有望持续快速开宗明义。咱们以为证券事务商场份额或许开户数的开宗明义关于东财未来战略含义严重。咱们估计，公司2018-2020年归母净赢利别离为13.52亿元、19.78亿元、26.24亿元，EPS别离为0.32元、0.46元、0.61元。

  证券事务商场份额开宗明义起伏低于预期的危险；第三方基金出售规划低于预期的危险。

  木浆价格自8月开端大幅上行，到年末针叶浆、阔叶浆、本性浆价格别离上涨40%、39%、35%，对日子用纸本钱构成较大压力。一方面公司经过涨价与调整产品结构对冲本钱压力，洁柔产品在四季度涨价6-8%，叠加撤销从前让利，涨价算计约14%。此外，公司高端产品face、lotion、天然木三个系列占比已超越65%，两层办法使得公司在原材料大幅涨价的布景下毛利率环比未呈现大幅下滑（Q1/Q2/Q3/Q4毛利率别离为36.4%/35.9%/35.1%/32.7%）。另一方面，公司三费操控成效显着，三费占比环比持续下滑（Q1/Q2/Q3/Q4三费占比别离为26.8%/26.7%/25.9%/23%）。涨价结合三费率的下降使公司净利率稳中有升，Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为7.3%/7.4%/7.3%/8.0%。

  日子用纸商场规划近千亿元，一起增速在各纸种中最为迅猛，2011-2016年商场规划增速安稳在6.6%以上。但职业界约有1500家企业，前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的商场份额，CR15约为60%，职业集中度开宗明义有较大空间。一方面随同消费晋级要素，品牌价值日趋重要。另一方面，浆价高企大幅开宗明义了中小产能的生计难度，因为对途径资源和终端顾客的抢夺日趋激烈，小品牌本钱压力不易传导，催生中小产能加快退出，大厂的集中度有望开宗明义。中顺洁柔作为日子用纸榜首队伍品牌，结合职业界较为先进的研制才能和产品结构的调整关键（2017年本性纸完结2亿元收入，2018年有望再次大规划开展。而本来的FACE和LOTION等高毛利的产品占比会再开宗明义），有望获益于职业转型时机。

  继2016年公司施行束缚性股票鼓舞方案后，2017年8月，公司董事会经过了职工持股方案，到2017年12月，榜首期职工持股方案现已过二级商场购买的方法累计购买公司股票166.5万股，占公司总股本的2.2%，成交均价13.77元/股。经过股权鼓舞叠加职工持股方案，使得中心职工与公司利益进行深度绑定，有利于激起发明力。此外，2017年12月至今，公司董事、高管周启超先生、邓冠彪先生别离完结增持69.4、42.3万股，显示了对公司未来开展的决心。

  2017年，公司新增云浮12万吨的产能建造、唐山2.5万吨的产能建造。2018年3月，四川中顺拟扩建5万吨高级日子用纸项目，满意西南、西北、云贵商场未来出售添加的需求，项目拟定建造周期18个月。18年下半年湖北有10万吨产能开释。未来5年规划中，每年有约10万吨产能投产，产能开释使得中顺洁柔未来的商场扩张更具保证。

  依据“水十条”相关内容，要求2017年末前，直辖市、省会城市方案单列市建成区根本消除黑臭水体，2020年末前完结黑臭水体办理方针。而此次黑臭水体整治专项举动将学习监察、交办、巡查、约谈、专项督察“五步法”经历，全面摸清整治作业进展及存在的问题，从根本上处理黑臭水体问题，助力完结黑臭水整治的方针使命。

  从全国城市黑臭水体整治途径发布的最新数据来看，现在现已确定的2100个黑臭水体中，现已完结办理的有1120个，占比达53.3%。针对已完结办理的黑臭水体，但凡呈现黑臭水体反弹，大众有定见的，经核实后将从头列入黑臭水体清单，持续催促整治，由此有望建立黑臭水办理的长效机制，有用遏止黑臭现象反弹，稳固黑臭水办理作用，逐渐完结黑臭水体长治久清。

  现在第2次污染普查及排污许可证准则已全面打开，第2次污染普查将从工业污染源、农业污染源、日子污染源上打开污染物查询，排污许可证准则则将从企业上摸清污染排放物，以此为根底，黑臭水办理有望从源头上开端。

  专项举动中发现的严重问题将依照作业程序统筹施行挂牌督办、揭露约谈等督政办法，必要时将归入中心环保督察领域，中心环保监察的介入将对政府的履行才能提出更高要求，催促当地政府对及时对黑臭水体进行整治，估计黑臭水办理进展将加快，项目经历及技能储藏丰厚的龙头公司在参加黑臭水办理项目中将更具优势。