：同比0.30pct。咱们判别，公司盈余才能下滑的原因首要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面活跃拓宽中高端产品，进步中高端产品收入占比；另一方面进步标准化产品收入体量，并经过自动化改造进步产品毛利率。现在产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率依然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费。”

  2.出资关键成绩根本契合咱们预期，2020年国内收入增速亮眼2020年，公司完结营收36.32亿元，同比+18.83%；归母净赢利5.28亿元，同比+15.84%；扣非归母净利4.95亿元，同比+17.76%。

  4.Q4单季度，公司完结收入9.26亿元，同比+9.51%；归母净赢利1.27亿元，同比+49.7%，赢利端康复高速增加。

  5.分区域来看，公司内销收入17.14亿元，同比+26.89%，坚持较快增速；外销收入18.96亿元，同比+12.27%，疫情影响下仍坚持稳健增加，显示抗危险才能。

  6.盈余才能受产品结构调整影响，期间费用率坚持稳健2020年归纳毛利率34.46%，同比-1.78pct；净利率14.70%，同比0.30pct。

  7.咱们判别，公司盈余才能下滑的原因首要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面活跃拓宽中高端产品，进步中高端产品收入占比；另一方面进步标准化产品收入体量，并经过自动化改造进步产品毛利率。

  8.现在产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率依然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因而影响短期盈余才能。

  9.长时间来看，跟着高毛利的中高端产品放量+标准件规划效应闪现，公司毛利率将稳步进步。

  11.其间出售费用率7.20%，同比-3.16pct，首要系与出售相关的运费和保险费重分类所造成的；财务费用率1.48%，同比+1.66pct，首要系汇兑丢失所造成的；办理费用率（含研发）为8.12%，同比+0.12pct，其间研发投入占比为3.58%，同比+0.13pct。

  12.中高端阀门加快国产化，长时间看好公司国产代替才能跟着我国制作高端化，中高端特别阀门需求迅速增加，但国内50%以上阀门仍依靠进口，咱们估计工业阀门进口代替空间近70亿美元，核电、海工、石化等范畴中高端阀门国产化正在提速。

  13.2020年以来，公司多项中高端阀门产品获得发展：①石油化工范畴，公司完结3000m水深超深水水下阀门样机的研发作业，并在第三方的见证下经过型式认可实验；第一批订单7寸20M压裂用防砂阀顺畅出厂，打破国外独占；9月公司NPS18Class600超低温固定球阀样机顺畅经过了壳牌型式实验认证。

  14.②核电范畴，10月，公司与规划院联合研发的“核级轴流式止回阀”、“超规划基准安全泄放阀”产品样机顺畅经过国产化判定，填补国内空白。

  15.公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势明显，长时间坚决看好公司国产代替才能。

  16.盈余猜测与出资评级：考虑到公司产品结构处于调整期，咱们估计2021-2023年公司归母净赢利6.6（原值7.0，下调6%）、8.2（原值8.8，下调7%）、10.4亿元，对应PE分别为15/12/10X，保持“买入”评级。

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