一、乔锋智能装备股份有限公司(以下简称“乔锋智能”)IPO已获深交所受理，此次发行上市保荐机构是安信证券股份有限公司。乔锋智能是一家专门干数字控制机床研发、生产及销售的高新技术企业。公司深耕机床行业多年，始终致力于研制精度高、可靠性高、效率高、智能化的国产现代化“工业母机”，为人机一体化智能系统转变发展方式与经济转型提供更高品质的数控机床设备。单位现在有产品有立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类五十多种中高档机型。公司产品大范围的应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G通讯等行业。2019年至2021年，乔锋智能实现营业收入分别为4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元;同期实现归属于母企业所有者的净利润分别为0.59亿元、1.24亿元、2.31亿元。乔锋智能本次拟募集不超过3,019.00万股，募集资金为13.55亿元，扣除发行费用后的净额将用于数控装备生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。蒋修华、王海燕夫妇为发行人的控制股权的人和实际控制人。截至本招股说明书签署日，蒋修华和王海燕分别直接持有发行人53.00%和35.33%的股份，二人合计控制发行人88.33%的股份表决权。此外，蒋修华分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司0.04%和0.04%的股份;王海燕分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司0.71%和0.67%的股份。公司为巩固核心竞争力，持续进行新产品的研发和技术储备。报告期内，公司的研发费用分别为1,905.87万元、2,999.21万元和4,466.91万元。公司目前具有多个在研项目，但是由于产品研发存在较强的不确定性，在研发过程中，研发团队、管理上的水准、技术路线选择都会影响产品研发的成败，可能会产生公司的在研项目无法通过验收或者研发的产品达不到预计效果的情况，导致新产品的研发失败，对公司的经营业绩产生不利影响。新产品研发失败，会对公司营业业绩产生不利影响，贵公司还有创造新兴事物的能力吗？项目无法通过验收或者研发的产品达不到预计效果，将会降低未来竞争力，贵公司没有竞争力该怎么去办呢？合计控股发行人占股比例较大，股东大会出现“一言堂”怎么办呢？

  二、机床行业的发展周期取决于产品常规使用的寿命及下游制造业的景气度。2019年机床行业处于历史低点，从2020年开始，受益于机床行业设施更新需求托底等多重有利条件，我国机床行业开始回暖，产量开始大幅回升。这成为包括乔锋智能在内的机床厂商业绩提升的主要的因素。报告期内，乔锋智能分别实现营业收入4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元、8.64亿元，归母净利润分别为5914.83万元、1.24亿元、2.31亿元、1.09亿元。2020年、2021年业绩均取得了较大幅度的增长。对于业绩原因，从行业来看，2020年开始我国机床行业开始新一轮上行周期，制造业复苏背景下，市场需求大幅度增长。根据中国机床工具工业协会网站公布的规模以上企业统计数据，2020年、2021年金属切削机床产量分别同比增长7.21%、34.98%；从机床产品常规使用的寿命(5~10年)来看，上一轮行业产量最高峰为2011年，报告期内后两年，机床设备进入更新换代的高峰期。因此，2020年、2021年机床上市公司收入均实现较大增幅，4家同行业可比公司的营业收入增幅分别是27.89%、59.79%，乔锋智能的收入增幅分别是68.28%、70.78%。乔锋智能收入增幅高于同行业可比公司均值，与产品结构、竞争策略等方面差异有关。而上述业绩增速能否继续仍是未知数。2022年1~6月，无论乔锋智能，还是4家能够比上市公司，收入同比增速均出现了明显减缓，乔锋智能收入增幅为32.23%，同行业可比公司增幅均值为9.18%。乔锋智能表示，受当时国内疫情、宏观经济提高速度因素影响，公司及同行业可比公司收入增幅下降明显。乔锋智能预计，2022年全年实现营业收入同比增长10.56%至22.20%，归母净利润同比增长-13.87%至-4.80%，出现增收不增利的情况，不过整体经营业绩较2021年预计不可能会出现较大幅度下滑。多家公司2022年上半年出现收入增幅减缓，机床行业是否开始步入下行阶段？2023年2月13日，乔锋智能通过邮件回复《每日经济新闻》记者正常采访时表示，工业化的发展在长期必然是向上的，随着制造业一直在升级，机床行业也将向上发展；2023年，虽疫情影响逐步消除，有利于制造业回到正常状态生产经营，推动机床行业持续发展。机床业的发展受到很多因素的影响，很可能二次出现历史低点，贵公司如何保证营销利润呢？营销利润出现大幅度地下跌的现象，上市公司最怕这种问题，贵公司能快速解决吗？疫情和宏观经济影响机床业的发展，贵公司如何才能确保增产和营收增长呢？贵公司的营业收入出现下滑，机床行业是否也整体出现下滑的问题呢？

  三、乔锋智能的应收货款坏账准备金额在随义务规模扩大而持续增长的同时，应收货款坏账准备综合计提比例却在不断下调，不仅由2019年末的16.84％降至2021年末的7.26％，在2021 年末，乔锋智能应收货款坏账准备综合计提比例更是低于同行业可比公司平均值约5.35个百分点，差异最显著。正常的情况下，当企业应收货款规模持续增大、现金流状况也并不健康，而坏账计提比例却有所下调的时候，需要审慎对待。比如有1亿元的应收货款，一年以内的坏账计提比例由10％调整至6％，这便意味着1亿元的应收账款可以调增1亿元*（10％-6％），即400万元的总利润。因此，需警惕公司通过此手法来粉饰当期和未来一定期限的业绩。应收贷款换账准备出现风险问题，贵公司是不是采用手段掩盖了真实内容呢？在本该增长的关键时期，贵公司出现坏账比例下调的问题，是在掩盖什么实质性的问题吗？贵公司的账目问题存在风险，贵公司有能力快速化解问题吗？

  四、本次申请上市，公司拟募集资金约14.9亿元，用于数控装备生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。有必要注意一下的是，其中高达4亿元用于补充流动资金。乔锋智能聚焦于数字控制机床领域。报告期内，公司营业收入分别在4.56亿元、7.67亿元、13.1亿元左右，归母净利润分别约为5914.83万元、1.24亿元、2.31亿元，均呈增长态势。2019-2021年，乔锋智能的主要经营业务收入大多数来源于于立式加工中心、龙门加工中心和卧式加工中心业务。其中，立式加工中心的营收占比虽然有所下滑，但仍在80%以上，是公司最重要的营收来源。报告期各期，公司综合毛利率分别是30.72%、33.67%、34.39%，呈上涨的趋势。其中，主营业务毛利率分别是31.33%、35.04%、34.89%，存在一定波动。公司产品的数控系统、丝杆、线轨等核心部件大多数来源于于发那科、三菱、THK等国际大品牌，国产机床企业中高档产品可选择的核心部件品牌较少，议价能力不强，有可能导致公司采购成本增加。在国际贸易保护主义、地理政治学等影响下，公司的核心部件可能面临交期延长、关税提升等风险。乔锋智能存在应收货款坏账风险。报告期各期末，公司应收货款账面价值分别约为1.77亿元、2.84亿元、3.51亿元，呈逐年上升趋势，占各期末总资产比重分别为25.74%、25.69%和21%。公司客户分散，数量众多，对其应收货款管理能力有一定的要求较高。报告期各期末，公司存货的账面价值分别约为1.58亿元、2.66亿元、5.75亿元，占各期末流动资产的占比分别是30.16%、30.53%、44.37%，呈上涨的趋势。在应收货款和存货上升等影响下，乔锋智能的资产负债率也逐年走高。报告期各期末，公司合并报表口径的资产负债率分别为24.33%、39.90%、48.55%。同时，企业流动比率分别是3.14、2、1.65，速动比率分别是1.98、1.27、0.82，均呈下降趋势。核心部件品牌较少，大量进口国外，贵公司与那些东拼西凑的小公司有啥不一样的区别呢？计价能力不强，没办法掌控商品的价值，上市之后的盈利怎么保障呢？资产负债率逐年走高，一旦资不抵债该怎么样才能解决呢？

  五、翻看招股书不难发现，乔锋智能的发展历史较为“励志”。2009年，蒋修华、王海燕创立乔锋智能前身乔锋有限时，注册资本仅为3万元。在10余年发展过程中，乔锋智能共经历了5次增资，注册资本及实缴金额从最初的3万元增至9057万元。目前，乔锋智能实控人蒋修华、王海燕夫妇，合计控制89.86％股份。蒋修华出生于1975年，在创立乔锋智能前曾任厦门大金机械有限公司董事长助理、销售经理，新创机械（香港）有限公司销售部经理，并曾主管东莞市寮步乔锋机械经营部。34岁创立乔锋智能后，蒋修华也实现了从助理、销售经理向董事长、总经理的变身。此外，另一位创始人王海燕仅拥有初中学历，目前在乔锋智能担任行政主任。乔锋智能申请上市前曾进行分红，其中近九成分红都进入了实控人夫妇的口袋。据招股书，2021年，乔锋智能合计分红金额为5253.06万元。乔锋智能主营业务产品细分领域属于金属切削类数控机床。据中国机床工具工业协会的数据，2020年我国机床工具行业年营业收入2000万元以上的规模企业共5720家，其中金属切削机床企业共计833家。中国机床行业市场之间的竞争激烈，行业集中度低，山崎马扎克、德马吉森精机等技术实力丰沛雄厚的跨国企业在中国占据较大市场占有率的同时，海天精工、纽威数控等国内的竞争对手也在不断抢占着市场。为了增长自身竞争力，乔锋智能近年来不断加大研发，研发费用从2019年的1905.87万元增长至2021年的4466.91万元，而近三年的研发费用合计达9371.99万元。不过，研发费用虽增加，但该公司的发展仍存隐忧。乔锋智能董监高、核心技术人员中存在曾任职于同行业竞争对手及签订竞业禁止协议的情况，对此监管部门在问询函中要求该公司对申请的专利是否与原工作内容相关，是否侵犯原单位知识产权，是不是真的存在纠纷等情况做说明。据悉，乔锋智能董监高及核心技术人员中，参与研发工作的蒋修华、牟胜辉、王有亮、张鹏、夏志昌、胡真清曾任职于同行业竞争对手，其中胡线月，在润星机械任职期间存在签署竞业禁止协议。行政主任只有初中学历，眼界过窄或成问题，公司发展或将局限性，贵公司如何解释呢？三年研发费用累计一亿元，却仍存在发展隐患，贵公司怎么样才能解决研发难题呢？研发工作关键人员曾任职于同行业竞争对手，关键人员再次跳槽如何化险为夷呢？申请专利过程存在很多明显问题，贵公司有能力解决专利纠纷吗？

  1.产品研发出现很多难题，专利技术更是少之又少，明显问题与贵公司该如何解释呢？

  营销利润大幅度降低，未来可能没办法支付高昂的用工成本，面临退市风险，贵公司近期还打算上市吗？

  2.应收贷款坏账准备金额逐年上涨，资金回笼将面临很大问题，公司如何积极应对呢？

  3.立式加工中心的营业占比有所下滑，很多问题或将突出，贵公司有能力应对吗？

  4.核心技术人员来自竞争对手，贵公司不担心核心技术人员流失的问题吗？该怎么样应对呢？

  5.贵公司未来可能出现恶性的价格战，进而影响到主营业务的收入，上市之后还有能力保证逐年盈利吗？

  6.产品定价略有下调，产品净利润很难得到保障，贵公司想到好的解决办法了吗？

  六、乔锋智能的基本的产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等，其中立式加工中心为第一大主要营业产品，报告期内在主要经营业务收入中占比分别为84.95%、83.79%、82.95%、81.33%。在选取的4家同行业能够比上市公司中，只有创世纪与公司均以立式加工中心为主。按照乔锋智能所述，由于公司主要客户为中小客户，在商务谈判中，中小客户议价空间较小，而创世纪主要客户的议价能力较强，因此公司立式加工中心可比产品营销售卖均价高于创世纪。但记者发现，乔锋智能的立式加工中心平均单价(剔除旧机)却在持续下降，报告期内分别为25.90万元/台、23.48万元/台、22.09万元/台和21.10万元/台。而在该产品平均单位成本方面，报告期内分别为16.33万元/台、14.52万元/台、13.95万元/台、14.60万元/台。2019年~2021年，立式加工中心的单位成本小幅下降，乔锋智能综合考虑各因素，产品定价略有下调。但在2022年1~6月单位成本上升的情况下，为何还会降价？公司回复记者正常采访表示，公司为适应中小客户的降本需求和出于提升市场占有率战略目标，综合考虑公司备货、产能、竞争对手定价等多重因素，下调了立式加工中心的定价。2019年~2021年，创世纪的立式加工中心产品单价也在下降，2020年、2021年分别下降9.76%、2.18%，2022年1~5月则回升2.23%，主要系其竞争策略逐步从抢占市场转为巩固市场地位所致。在行业竞争非常激烈的背景下，主要竞争对象竞争策略转变，立式加工中心产品是不是存在价格战的风险？对此乔锋智能回复记者称，后续公司将依照产品生产所带来的成本及合理利润率水平，同时结合市场之间的竞争、产能利用率等因素制定各系列产品的销售指导价格。公司所处的行业竞争环境未出现重大不利变化，未出现恶性价格战情况。主要产业占主要经营业务收入比重比较高，贵公司的主要经营业务收入下滑怎么办呢？单位成本上涨，贵公司定价仍然略微下调，上市之后的盈利如何保障呢？贵公司所处的竞争环境较为激烈，有极大几率会出现恶性价格战，这是上市公司最大的难题，贵公司现在想好解决办法了吗？返回搜狐，查看更加多