：户对大项目验证周期拉长，前三季度自动化产线营收下滑，单三季度自动化项目验收情况有所好转，目前在手未交付的自动化项目仍较多，后续四季度营收有望迎来较明显好转。▍产品结构改善带动毛利率提升至近年高点，业务扩张致费用率有所提升。公司今年前三季度扣非归母净利润同比增加3.53%，单三季度同比下降0。”

  1.2023年前三季度，公司传统主机业务稳健增长，自动化生产线受去年高基数影响有所下滑，三季度验收情况逐渐好转；毛利率随产品结构改善逐季度提升，销售费用率因海外出口布局相应增加。

  3.考虑到今年自动化产线业务下游需求放缓存在验收压力，我们下调公司2023/24/25年归母净利润预测为1.38亿/1.89亿/2.02亿元（原预测值为1.64亿/2.05亿/2.22亿元），对应EPS预测为0.25/0.34/0.36元，鉴于公司伺服压力机渗透率有望于2024年有较可观提升，我们给予公司2024年30xPE，对应2024年目标价10元，维持“买入”评级。

  4.▍经营情况：公司发布2023年三季报，报告期内，实现盈利收入15.18亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润1.01亿元，同比减少5.30%，折合EPS为0.18元；实现扣非净利润0.96亿元，同比增加3.53%。

  5.我们依据公司财报计算，公司第三季度实现盈利收入5.07亿元，同比增加7.40%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降4.32%；实现扣非净利润0.29亿元，同比下降0.65%。

  7.公司今年前三季度营收同比减少0.21%，单三季度同比增加7.40%。

  8.分业务产品来看：1）公司传统主业如高端机床主机及激光加工设施等均维持稳健增长；2）自动化生产线为拖累前三季度营收重要的因素，去年因下业景气如汽车等需求增速较快，在高基数背景下，今年需求有所放缓，公司上半年受制于下游客户对大项目验证周期拉长，前三季度自动化产线营收下滑，单三季度自动化项目验收情况有所好转，目前在手未交付的自动化项目仍较多，后续四季度营收有望迎来较明显好转。

  10.公司今年前三季度扣非归母净利润同比增加3.53%，单三季度同比下降0.65%。

  11.随着新品类伺服压力机及精密激光加工设施等高毛利品种占比提升，公司毛利率呈现逐季度上升态势，三季度已提升至26.80%。

  12.费用率有所上升，其中销售费用率同比增加1.21pcts，主要系公司拓展海外业务，布局相关业务致使相关联的费用提升。

  14.公司主要看点是差异化布局伺服压力机业务，目前已拓展至家电及消费电子等领域，终端应用场景渗透入如折叠屏等复杂工况环境，市场认可度逐步提升。

  15.此外，公司传统拳头产品正加速打开海外市场，凭借过硬的产品力及性价比已逐步积累口碑，海外份额逐步提升，目前海外营收占比已提升至20%以上，是公司后续值得着重关注的增长点。

  16.▍风险因素：伺服压力机拓展没有到达预期；下业周期性波动；伺服压力机竞争加剧；金属成形机床出口受限风险；OLED精密激光技术引进不及预期。

  17.▍盈利预测、估值与评级：2023年前三季度，公司运营情况逐季改善，自动化产线有望在四季度完成批量交付带动全年营收增长；公司产品结构持续完善，伺服压力机及精密激光设备占比持续提升，盈利能力存在逐步提升空间；后续持续关注伺服压力机拓展及数控折弯机等核心品类出口进展。

  18.考虑到今年自动化产线业务下游需求放缓存在验收压力，我们下调公司2023/24/25年归母纯利润是1.38亿/1.89亿/2.02亿元（原预测值为1.64亿/2.05亿/2.22亿元），对应EPS预测为0.25/0.34/0.36元。

  19.采用相对估值法，可比公司2024年平均估值为29xPE（其中，海天精工18x，德龙激光29x，华工科技20x，精测电子49x；来自Choice一致预测），鉴于公司伺服压力机渗透率有望于2024年有较可观提升，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价10元，维持“买入”评级。

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